Why The Return Of High Inflation Can No Longer Be Excluded
Why The Return Of High Inflation Can No Longer Be Excluded

Why The Return Of High Inflation Can No Longer Be Excluded 101Fonte: Adobe/tanu

Radu Vranceanu e Marc Guyot são professores de economia na ESSEC Business School. ____

A pandemia de Covid-19 causou devastação econômica mundial. Na UE e nos Estados Unidos, muitas primeiras medidas de emergência procuraram abordar as deficiências e a desorganização dos sistemas de saúde. Outras medidas de política foram os programas de demanda de texto-gestão e de provisão de liquidez, não ao contrário dos adotados durante a crise financeira global de 2008-2009.

Embora muitos economistas chamem a atenção sobre o impacto do lado suplente de uma crise econômica impulsionada por uma pandemia, as medidas de política implementadas em 2020 descartaram principalmente essa ressalva. Supondo que o choque de demanda seja muito mais forte do que o choque de oferta, a queda na produção só poderia ser acompanhada de preços estáveis ou em queda. Esta mentalidade dominante é resumida pelo economista Joseph Stiglitz, que em fevereiro de 2021 se referiu à inflação como um “bicho-papão que é mais fantasia do que ameaça real hoje em dia”.

Why The Return Of High Inflation Can No Longer Be Excluded 102 Nos últimos 25 anos, a inflação foi notavelmente baixa, ultrapassando 4% apenas brevemente. Mostrado, um posto de gasolina em San Pedro, Califórnia, em 2008. CC BY

Dada as circunstâncias atuais, os bancos centrais podem e até devem subordinar a sua ação a qualquer que seja a política fiscal que exige. E porque um banco central é o emprestador de último recurso, o governo pode gastar o que for preciso para restaurar o pleno emprego, que é exatamente o que os defensores da Teoria Monetária Moderna (MMT) afirmam.

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Para ser justo, nos últimos 25 anos a inflação tem sido notavelmente baixa, não só em economias estruturalmente aleijadas como o Japão, mas também em economias dinâmicas que experimentaram episódios de alto crescimento. Nos Estados Unidos, a taxa de inflação ultrapassou 4% apenas brevemente em 2005 e na esteira da Crise Financeira Global de 2008. Desde a criação da União Monetária Europeia, em 1999, a taxa de inflação ultrapassou os 4% apenas por alguns meses em 2008. Os céticos da inflação apontam que a inflação foi baixa, apesar dos bancos centrais se engajarem em programas de compra massiva de ativos que multiplicaram seus balanços por um fator de quatro. No entanto, eles colocam menos ênfase no fato de que a base monetária não aumentou muito, com muitos bancos comerciais segurando enormes quantidades de reservas com os bancos centrais.

Gráfico da OCDE: Inflação (CPI), Total, Taxa de crescimento anual (%), 1990-2020

Em nossa visão, a inflação não foi erradicada por algum feitiço mágico. Vamos nos esforçar para explicar por que foi tão baixa durante estes últimos 25 anos. Esta análise nos permitirá chamar a atenção para como o choque de Covid-19 poderia nos empurrar de um regime de baixa para um alto índice de inflação, com grandes implicações para a política monetária e fiscal.

Baixa inflação no passado

Porque adotamos uma perspectiva de curto prazo, deixaremos de lado a quantidade de explicação monetária da inflação (David Hume, Irving Fisher, Milton Friedman), e basta chamar a atenção sobre a aceleração incomum dos agregados monetários na área do euro e nos Estados Unidos nos últimos meses de 2021. A explicação que usamos aqui conta com a expectativa-curva de Phillips aumentada, que tem sido por décadas o quadro de políticas dominantes.

Aqui, um fator chave que impulsiona a inflação é a tensão entre a oferta agregada e a demanda agregada. Estes não são conceitos contábeicos; ambos os agregados reagem a várias variáveis económicas de acordo com princípios bem estabelecidos. Deverá haver uma quantidade de bens para os quais todos os recursos disponíveis, nomeadamente o trabalho de mão de obra e o capital, sejam utilizados próximos da sua plena capacidade, o que é referencial para a produção potencial. Se a demanda por um bem se tornar muito forte, os salários irão subir e, mais cedo ou mais tarde, as empresas com poder de mercado aumentarão seus preços para preservar sua margem de lucro. Esta é a lacuna de saída determinante da inflação.

Por outro lado, como os salários e os preços evoluem depende de forma essencial nas expectativas de inflação dos funcionários. Se eles acreditam que os preços vão aumentar no futuro, eles tendem a ser mais exigentes durante as negociações salariais, e os salários e os preços podem, em sua vez, subir. Nas versões modernas da teoria da curva de Phillips, as expectativas de inflação futura entram como um determinante da inflação, na medida em que captam a resposta das empresas a aumentos de custos esperados.

A baixa inflação observada nos últimos 25 anos, mesmo durante as sequências de alta do ciclo de negócios, poderia ser explicada por:

  • Fatores que justificam alguma moderação salarial durante a negociação salarial: sindicatos mais fracos, mão de obra imigrante, medo de offshoring, etc.

  • Fatores que impediriam as empresas de aumentar os preços: aumento da concorrência devido à globalização, concorrência de importação de baixos países salariais …

  • Expectativas de inflação que estão ancoradas a um nível de alvo baixo: aumento anual de 2% nos preços para uma maioria dos países desenvolvidos.

Como os bancos centrais conseguiram ancorar as expectativas de inflação? Para usar as palavras de Gary Becker, por “implacavelmente e inflinamente” buscar uma política de baixa inflação. Fazer isso requer fazer escolhas difíceis. Ao resistir aos apelos dos políticos por depreciarem a moeda ou cortando os juros sempre que estes últimos não estivessem satisfeitos com os números do desemprego, os bancos centrais construíram a sua capital de reputação. Infelizmente, como sabemos da vida privada, se leva anos para construir reputação, é preciso minutos para destruí-Lo.

A deflação de demanda versus a inflação de custos

Muitos entenderam a recessão do Covid-19 como uma crise de demanda, semelhante em todos os aspectos à crise financeira global de 2007-08. Porque o consumo e o investimento caíram, uma resposta política suficiente é substituir os gastos públicos para os gastos privados desaparecidos. Isso neglibe o fato de que, em muitos setores, a produção de 2019 simplesmente não pode ser produzida. Em outros casos, os bens e serviços podem ser produzidos, mas a custos muito mais elevados. Além disso, alguns dos recursos têm sido orientados para a produção de bens que em tempos normais não são amplamente necessários (luvas cirúrgicas, máscaras, respiradores, até mesmo vacinas).

Na UE e em muitos estados americanos, os governos impuseram bloqueios estritos, e em alguns países o fizeram por mais de um ano completo. Restaurantes, teatros, hotéis, muitas atividades de lazer, foram e ainda fecharam. As restrições sanitárias foram implementadas em fábricas, retardando a produção e elevando os custos. As escolas foram fechadas, obrigando as pessoas a ficar em casa e a largar as atividades produtivas quando o trabalho à distância não era uma opção. O trabalho à distância obrigatório foi inicialmente percebido por alguns como um benefício, ainda assim para outros ele erodiu o pessoal moral e o foco. A desorganização das cadeias mundiais de abastecimento e distribuição, a escassez para os trabalhadores temporários da construção e da agricultura, mesmo a escassez de contêineres marítimos, todos tinham sentidos amplamente sentidos nos custos de produção.

Aumenta em custos erode margens de lucro e pode levar empresas a aumentar os preços. O humor protecionista (nacionalista) nas principais economias-inclusive nos Estados Unidos sob as administrações de Trump e Biden-está reduzindo a pressão competitiva sobre os preços.

Todas essas mudanças podem levar a uma contração na produção potencial. Fingir que o nível de produção nacional da pré-pandemia pode ser alcançado com o aumento dos gastos públicos é simplesmente falacioso. Não importa quantos dólares, euros, ou libras as pessoas detenham em suas contas de poupança, se os restaurantes forem fechados por decreto, a saída do setor de restaurantes será zero. Se a demanda geral aumentar, mas custa mais para produzir uma dada quantidade de entrada, um aumento de preços é inevitável.

Joseph E. Stiglitz, professor da Universidade de Columbia e vencedor do Prêmio Nobel de Economia de 2001, fala em um evento do Fórum Econômico Mundial, em 2015. Stiglitz referiu-se à inflação como “aquele bicho-papão que é mais fantasia do que ameaça real hoje em dia”. Benedikt von Loebell/WEF

O economista Laurence Summers, da Harvard, afirmou que adicionar o pacote de estímulo de $1,9 trilhões de Biden ao déficit de $3,1 trilhões de dólares que o governo Trump correu em 2020 tem o potencial de reviver a inflação “de uma espécie que não vimos em uma geração”. Em resposta, Stiglitz argumenta que, se a inflação subir, o Federal Reserve (Fed, o banco central norte-americano) vai simplesmente aumentar a taxa de juros de curto prazo como aconteceu no passado. Além disso, como ecoado pelos defensores do MMT, caso a inflação retorne, o governo pode aumentar os impostos sobre aqueles com renda mais alta.

Um turno de regime está em curso

É suficiente ler a mídia de notícias econômicas para perceber que os preços das commodities estão se edredindo. Em particular, a 67 a o barril, o petróleo volta agora ao nível pré-pandemia, com consequências nos preços dos transportes e da energia. Combinada com escassez de componentes eletrônicos e peças de reposição, isso está levando a preços de produção mais altos (aumento de 1,3% em janeiro em relação ao mês anterior nos Estados Unidos, e aumento de 1,4% em relação ao mês anterior na UE). Na área do euro, a deflação de dezembro de 2020 (-0,3%) transformou-se em inflação (+ 0,9%) em janeiro de 2021, impulsionada por um reajuste estatístico pontual da cesta de consumo, e o desligamento do corte de IVA de emergência na Alemanha.

No passado, os bancos centrais se concentraram na estabilidade dos preços. Hoje em dia, muitos parecem menos preocupados, como observou Andrew Haldane, economista-chefe do Banco da Inglaterra. Nos Estados Unidos, o Fed alterou sua política em 2020 para permitir uma taxa de inflação superior a 2% até que a produção volte a níveis pré-pandêmicos.

Na área do euro, o economista-chefe do BCE, Philip Lane, comenta que o banco está a “acompanhar de perto” os rendimentos dos títulos. Em 1 de março, o Banco Central Australiano decidiu orientar o seu programa de compra de títulos para desvendar o aumento dos rendimentos de longo prazo. O apoio contínuo ao vínculo marcado é um sinal errado para enviar se o movimento de venda original em títulos for determinado por meio da elevação das expectativas de inflação.

Com um choque de oferta por um lado, e governos engajados em planos de gastos maciços e bancos centrais prontos para apoiá-los monetizando dívidas por outro lado, resta pouco para manter as expectativas de inflação sob controle.

Hoje apenas uma minoria de economistas, as empresas de investimento e os decisores políticos esperam que a inflação volte, mas é uma minoria essencial e informada. Desde o início do ano, os gestores de fundos de investimento estão a alçar-se ativamente contra a inflação. Em sua carta de 26 de fevereiro aos investidores, Warren Buffet recomendou evitar o mercado de bônus, onde o aumento da expectativa de inflação deve acarretar perdas maiores. Ele estava correto em 2001 e 2008, e ele poderia bem estar correto agora.The Conversation

Este artigo é republicado do The Conversation sob uma licença Creative Commons. Leia o artigo original.

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